PPP轨道交通项目财务风险控制研究

　　摘要:由于城市轨道交通项目建设存在周期长、投资规模大、投资回报率低等方面特征，使得项目建设和运营中存在较大财务风险。但是由于我国城市化进程在整体上进入新型发展阶段，轨道交通项目建设成为缓解城市公共交通运行压力的重要途径，采用PPP模式进行轨道交通项目建设，成为多数城市轨道交通建设的主要形式。文章在简要概述相关概念基础上，以某城市PPP轨道交通项目建设为例，提出项目财务评估基本模式，并结合问题分析提出对应的风险控制对策，以此为类似项目建设运营提供参考，为我国城市轨道交通事业健康发展起到积极的促进作用。

　　关键词:PPP模式;城市轨道交通项目;财务风险

　　城市轨道交通项目建设是我国城市化进程发展到一定阶段，为提升城市公共交通运行效率而建设的，以地下轨道为主、结合部分地上轨道形式建设的共同交通体系。据交通运输部统计，截至2020年底，我国(不含港澳台地区)已经有44个城市开通线路233条，在城市社会经济运行体系中起到了积极的促进作用。由于城市轨道交通项目建设运营特征，当前多数在建项目都是以PPP模式为主，整体上进入多元化融资的创新发展阶段。

　　一、概念界定

　　(一)财务风险管理的概念

　　当前理论研究体系认为，财务风险是企业或项目运行中风险管理的基本组成部分，在企业建设运营活动中，会由于内外部环境的不确定性，给财务管理工作造成不可预测、难以控制的影响，进而造成实际收益明显低于财务目标，给企业带来经济效益方面的风险损失。依照财务活动的流程，财务风险主要集中于筹资、投资、运营和收益分配四个基本方面。在项目运行的不同阶段，风险类型有所不同，所带来的收益损失也有所不同，因此必须采用合理的控制策略，才能够将风险带来的损失降到最低水平［1］。

　　(二)PPP模式轨道交通项目财务风险控制的必要性

　　就整体上而言，我国城市轨道交通项目建设是由城市发展现状、城市主政者理念及相关部门等各个方面因素共同影响的结果。作为城市轨道交通项目建设运营的重要形式，PPP模式已经在各个轨道交通项目建设运行中广泛应用，由此也使得实际建设过程中，财务风险来源更加广泛，风险类型更加复杂。但是就多数项目实际运行情况而言，PPP模式在城市轨道交通项目运行中，法律法规体系不够完善，收益水平较低，财务风险预警体系构建不完善，管理监督措施落实不到位。因此，加强财务风险控制方面研究，提升财务风险管理水平，是PPP轨道交通项目建设运行必须要重视的问题。

　　二、项目案例

　　(一)项目概况

　　某城市轨道交通2号线项目一期，线路全长21．2km，全部为地下线路，共设置18座车站，全部为地下车站。工程项目于2013年7月正式批复，2013年12月举行开工仪式，2017年12月开通试运营。项目建设总投资额为156．46亿元，建设周期4年，线路贯穿城市南北方向主框架，覆盖四个主城区。项目建设运营由××轨道交通有限公司为发起主体，通过公开招标形式，确定某交通建设股份有限公司为合作方，负责项目的特许经营和投资建设，并负责项目后续运营维护和更新，负责项目内商业设施开发。项目收入来源主要以票务收入和非票务收入为主，政府方面适当给予可行性缺口补助。整个项目特许经营期为30年，其中建设期4年，运营期26年，特许经营期满后，经营权无偿移交政府。

　　(二)项目基础经济效益测算

　　项目基础经济效益测算主要是在对项目建设运营进行基础财务测算基础上，对项目财务能力进行分析。基础财务测算的实施，需要对项目全生命周期、市场预估客运量、车辆及相关硬件设施配置、基准收益率和PPP部分资本架构方面的数据进行全面收集整理。通过这些数据的准确处理，对项目成本进行预测。项目财务能力分析主要包括盈利能力分析和清偿债务能力分析两个方面，以此核算出财务风险识别所需要的对应性财务指标。盈利能力分析指标主要包括财务内部收益率、财务净现值和投资回收期三个基本组成，项目财务清偿能力主要是对项目贷款能否按期清偿进行分析。

　　三、PPP轨道交通项目财务风险评估的实施

　　(一)明确评估方法

　　财务风险评估方法包括菜单分析法、财务报表法、指标分析法、专家意见法、层次分析法等多种类型。在本课题研究中，采用美国统计学家Santy所提出的层次分析法。其具体应用流程是先对复杂的评价目标进行分解细化，然后以量化形式对具体指标进行评判打分，再结合目标权重得出综合得分，以此得出总目标层级的最优化方案。层次分析法是定性分析与定量分析相结合的方法，将其应用于PPP轨道交通项目财务风险分析时，能够综合考虑财务指标和非财务指标的共同影响，以此得出准确的综合评估结果。

　　(二)构建评估模型

　　依据PPP轨道交通项目财务风险控制内容为基础，构建递进层次结构，其中一级指标包括筹资风险(N1)、投资风险(N2)、运营财务风险(N3)、收益分配风险(N4);二级指标包括债务清偿风险(N11)、金融政策(N12)、通货膨胀(N13)、盈利能力(N21)、专业技术(N22)、工程延期(N23)、利率变化(N24)、财政承受能力(N31)、成本超支(N32)、市场竞争(N33)、客流量变化(N34)、留存资金(N41)、合作方变动(N42)。为更好地判断不同层次和因素之间的权重，还需要采用问卷调查法，对管理人员和专家发放问卷调查，并结合相关投资测评机构的意见，构建判断矩阵，确定一级指标及二级指标的权重，得出对应的权重系数。

　　四、PPP轨道交通项目财务风险控制对策

　　(一)筹资阶段的控制对策

　　由于城市轨道交通项目在本质上依然属于公共产品类型，在筹资活动开展中，主要依赖于政府信用背书，这对项目建设导入PPP模式奠定良好基础，但由此也带来了筹资渠道和方式较为单一，不利于筹资风险的分化。因此在筹资阶段需要从筹资渠道拓展和提升现金使用效率两个方面入手，强化风险控制。首先，在项目建设和运营的各个阶段，都应当强化对利率变动的关注，针对性的协商借款、还款及付息等协议内容。其次，可以利用不同形式的衍生金融工具，实现贷款利息部分的风险对冲。再次，要提升基金、信托、债权等新型融资渠道的利用水平，尽量分散融资渠道，实现资本结构的优化。最后，针对PPP项目举债水平高的特征，应当构建完善的资金使用计划，严格依照工程进度计划注入资金，确保现有资金利用水平提升。

　　(二)投资阶段的控制对策

　　项目投资阶段的风险控制主要集中在项目建设的全过程成本控制和商业资源开发两个方面，从内部控制和外部环境改善良好层面入手，有效控制财务风险。在当前多数PPP轨道交通项目建设中，对预算管理重视不足，无法构建全过程成本控制体系，是实际管理工作存在最为明显的问题。针对这方面问题，在项目建设过程中，应当依托BIM平台应用，构建全过程成本管理体系，从施工进度、施工材料、人力资源组织及节能节电等各个方面入手，将成本控制在施工组织至工程验收的各个阶段。因此在开发过程中，应当构建产业基金为主导形式为主，辅以多元化项目开发的模式，有效提升项目整体运营水平。

　　(三)运营阶段的控制对策

　　运营阶段的风险控制是PPP轨道交通项目财务风险控制的核心环节，这方面工作落实需要从如下方面着手:一是基于项目收益分配方案，在内部设立专门的预算管理机构，利用财务管理平台，构建动态化预算管理机制，将财务风险控制理念和措施落实在项目运营各个环节。在某一方面出现预算超标时，及时查找对应原因，并通过运行方案优化进行控制，实现风险控制目的。二是要重点强化人力资源成本和运维成本控制，依托现代管理理念，降低不必要的成本损耗，优化设备运维管理体系，达到良好成本控制效果。三是考虑轨道交通项目运营期长，受市场经济因素变动影响大等现实情况，要全方位加大对主营收入的风险控制，通过新型设备改造、提升服务质量等措施，尽量保持并提升客流水平，实现项目增收水平提升，为项目财务风险控制奠定良好基础。

　　(四)项目收益分配风险控制对策

　　项目收益分配风险属于动态化风险类型，并且主要集中于运营企业内部，因此应当在项目内部构建科学合理的收益分配方案。收益分配方案的具体设计，首先需要将未来运营方案和当前资本结构因素影响结合，再综合考虑成本和支出的预期变动情况，完成项目整体的全面预算方案。在建设前期，就需要做好长期收益分配方案的制定，确保在还本付息后，所获取利润能够满足项目留存和利润分配的综合要求。在项目运营期间，则应当对收益分配方案进行细化调整，并严格依照法律法规和合同要求规范收益分配行为，确保各个参与主体的经济利益。

　　五、结语

　　PPP轨道交通项目建设和运营过程中，由于参与主体复杂性，使得财务风险控制面临影响因素更加复杂，受到我国轨道交通事业发展现状和未来趋势影响，在财务风险控制方面还需要不断加大研究力度，尤其是做好重点控制指标的风险控制。文章依托具体案例对财务风险控制的基本内容和基本要求进行分析，结合实际提出对应的控制措施，以此才为同类项目建设运营提供参考的同时，也能够为我国轨道交通事业财务管理工作正规化、科学化发展提供参考。

　　参考文献:

　　［1］易欣，喻南，施晶晶，等．PPP轨道交通项目动态基准收益率研究［J］．隧道建设(中英文)，2020，40(7):964－971．

　　鲍真真

《PPP轨道交通项目财务风险控制研究》

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