浅析企业资本性支出对企业价值之影响

　　摘要：国有企业资金成本，是理财学科研究中最为重要之研究项目，它直接关系着一个企业之价值，并广泛被应用于融资、投资决策等重要方面。因此，它在公司实现财务目标之过程中起着了相当重要之作用。本文通过2006年“福建雪津啤酒”转让案例，以此事件，对如何实现国有资产循环运转与国有资产之保值增值效益进行全面分析，并围绕企业资本性支出企业价值之影响，提出一些相关之见解与看法。

　　关键字：经济管理职称论文，福建雪津啤酒，国有企业，资本性支出，企业价值。

　　一、企业资本性支出之概念：

　　资本性支出是指企业所发生之、其受益期在两个或两个以上会计年度之各项支出。 该项支出之发生不仅与本期收入之取得有关，而且与其他会计期间之收入相关，即主要是为以后会计期间之收入取得所发生之支出。企业资本性支出通常是为了取得固定资产、无形资产而发生之支出。

　　二、企业资本性支出对企业价值之影响

　　“2006年1月23日，全球第一大啤酒巨头比利时之英博啤酒集团以最高之报价竞得福建雪津啤酒有限公司39.48%之国有股权，同时雪津其他股东同意两年内以同等条件、同等价格将剩余之60.52%股权分两次出让给英博集团公司。英博集团公司以58.86亿元取得了雪津之全部控股权，福建雪津啤酒集团成为迄今为止国内最昂贵之啤酒厂。”

　　雪津啤酒公司创建于1986年，2002年2月5日改为福建雪津啤酒有限公司。至2004年，公司之纯利润净赚了5亿多元，位居当时全国第八名。2005年7月底，福建省产权交易中心、莆田市国资委与雪津管理层决定在福建省产权交易中心挂牌出让雪津国有股权，并提出了两轮竞标之招投标方案，即先进行首轮招投标，筛选出之合格竞标者，再进入第二轮报价。当年8月31日，福建省产权交易中心正式发布《福建雪津啤酒公司国有股权转让公告》，公告后经过法定之20个工作日，由福建省产权交易中心向潜在竞价者发通知函，主要包括信息备忘录与潜在竞价者须知。收到第一份标书之意向购买人共有六家，分别是英博、AB、华润雪花啤酒(中国)有限公司(下称华润)、燕京啤酒集团公司(下称燕京)、亚太酿酒(喜力)公司(下称喜力)与苏格兰纽卡斯尔啤酒股份有限公司(下称纽卡斯尔)。第一轮报价后， AB与纽卡斯尔退出，第二轮报价后，华润也出了局。

　　12月上旬，对雪津第二次报价前之尽职调查结束后，燕京、喜力均退出竞争。12月7日下午，英博报价58.86亿元-为最后成交价。2006年1月23日，英博在比利时总部正式宣布，将以58.86亿元之价格取得雪津全部控股权：净资产只有5亿多元之雪津，卖出了58.86亿元之高价，溢价率达到10倍以上。

　　(1)企业质量价值：首先，雪津对于福建人来说是一个人人皆知之品牌。早在1996年，许多外资啤酒企业频繁步入中国之啤酒市场时，雪津啤酒厂建立还不到十年，就被评为我国十大民族之品牌啤酒。1999年7月，雪津新一代领导班子上任，决定跳出价格战之泥淖，实施品牌升级战略，着力开发高品质之新产品。跟着精装雪津冰啤之上市，立即填补了中国冰啤之空白;2000年，福建首瓶纯生啤酒在雪津诞生，很快赢得各地消费者之青睐;2001年，雪津啤酒系列产品获得国家绿色食品A级认证，成为福建省啤酒行业首家获此认证之企业;2003年，在其他厂家争上纯生啤之时候，雪津主动退出部分大众化市场，推出融合冰啤与纯生两大高科技含量之新品-雪津天地纯生冰啤，让消费者领略到雪津不断创新之魅力。企业根据高端产品战略要求，建立起全省啤酒业首家技术中心，建立原料质量评价体系，提高新鲜度管理。同时，投资近百万元建起国内一流之小型啤酒生产试验线，不断研发新产品，企业之技术开发能力一直处于领先水平。

　　(2)企业之内在价值

　　雪津啤酒，一路走来，有着20年之风雨历史，它从一个弱小之公司飞奔进全国企业行列中之前八强，这与企业之经营者，管理团队们之辛劳是分不开之。在多年之啤酒市场竞争中，雪津不断以团队、质量、成本三大优势打赢了一个又一个战役，其中最引以为自豪之正是团队之力量。而培育优异之团队精神，是需要长时间制度之引导与不断监督改进，才能做到之。特别在制度上，雪津还制定了《企业文化建设量化考核制度》，将考核结果与效益挂钩，同时积极推进职工合理化建议工作，调动全员参与企业文化建设之积极性，使企业之理念得到有效宣贯。在人才培训中，雪津加强与厦大人力资源之合作，不断引进优秀员工，优化员工结构，同时组织各种员工培训，提高全员之综合素质，并为雪津确立了“真情奉献社会，科技竞争未来”之经营理念与“团结、负责、自律、创新”之企业精神。所以，雪津之高价盈溢，与企业之内在价值，有着重要之联系。

　　(3)企业并购价值：

　　①以英博之观点为基础，并购雪津啤酒即打开了其在我国华东与华南之市场，在此基础上又进行了产业与品牌之整合，英博在中国之价值便不断被提高。当时雪津啤酒作为目标企业，不仅本身之资产优质，而且还能够为并购公司带来了协同效益。这其中体现在：

　　②以中国啤酒行业发展前景为出发点，英博集团将雪津并够，将是在中国啤酒市场上立足之最好选择。因为中国啤酒市场之年销售额超过60亿美元，不仅如此，每年还以5%之速度在增长，而欧美发达国家啤酒市场之年增幅只有1%～2%。所以，当时中国之啤酒市场具有着不为人知之内在巨大潜力。

　　③雪津对英博之协同效益。此前英博在中国已经收购了白沙、双鹿、KK、金陵、金龙泉、等多个地方品牌，以这些品牌为基础，英博便占据了浙江第一、广东第一、湖北第一、湖南第一与江苏第二之市场位置。考虑到啤酒之最佳运输半径与扩大在中国市场之规模效益问题，英博需要将长江沿线与珠江两个区域连接起来。收购雪津后，以福建、江西市场连接两大区域市场，成为比较理想之市场格局。由此可以发现并购雪津对英博之巨大协同效益价值，而企业之价值通常来说都是决定在并购之企业上而不是目标企业。

　　三、对雪津啤酒高溢价之总结启示：

　　经过以上分析，企业资本性支出对企业有着不容忽视之巨大影响，雪津啤酒作为福建省之地域品牌，无论是品牌还是经营模式以及管理团队上，都非常成熟与完善，从企业本身之质量，内在，并购三种价值观上，都有着非常显著之优越性。充分市场化之并购也是提高雪津价值之有益途径，目标企业想让自己之市值最大化，就应该充分地利用市场与采取恰当之方式，让企业本身之价值像金子一样，从土里被挖掘出来。不仅如此，雪津啤酒高溢价，与企业目身交易之巧妙设计分不开之，总之来说，虽然以上提到雪津企业之三大价值是雪津溢价之主因，但还包括了其它各方面大大小小之因素，例如并购双方之心理战术、企业并购以后之整合成本，股权结构等诸多方面。另外，雪津之并购，对资源要素之整合更加有效地提高了资源要素之互补性，尤其是管理体制、企业组织与企业文化等隐性资源要素之融合与创新，也大大提高了企业内部资源之使用效率与使用效益。雪津啤酒被高溢价收购，在于雪津啤酒对英博来说具有较高价值，雪津啤酒对于英博实现其中国之战略布局有着极其重要之作用，因为收购后能产生较大之规模效应与协同效应。虽然以上分析之三点外加上诸多大小因素，能体现一个企业之市场价值，但这种体现还是源于企业内外之巧合与偶然之优越性。

　　参考文献：

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　　2安冬梅; 国有企业资本运营问题探讨 ;冶金经济与管理; 2002年02期;

　　3丁孟春，李泓欣; 浅析国有企业资本运营 ;工业技术经济; 2002年06期;

　　4唐元; 资本运营民企超常发展之捷径 ;经理日报; 2006年

　　5 记者 李志军; 兰花集团资本运营屡出大手笔;山西日报; 2007年

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